美国经济、美联储和美元的近期变化是同步的，彼此之间也形成了逻辑上的相互支撑和效果上的相互叠加。然而，美国经济金融整体变弱只是短期现象，不会变成长期趋势。美联储加息大方向是确定的，力度也会超出市场目前的预期，6月就可能发生重要变化。


　　如果一件事情无法永远持续，那么，它必将终止。近期，整个美国经济金融给人一种全面变弱的感觉，4月28日，美联储维持利率不变;次日公布的一季度美国经济核心数据表现乏力;美元指数则在4月末降至93左右的低位。笔者认为，美国经济、美联储和美元的近期变化是同步的，彼此之间也形成了逻辑上的相互支撑和效果上的相互叠加。然而，美国经济金融整体变弱只是短期现象，不会变成长期趋势，6月就可能发生重要变化。

　　今年一季度美国实际GDP季环比增长年率仅0.5%，大幅弱于1947年以来3.23%的季均增速。只是，数据走弱是暂时性的，一季度增长率走弱是美国经济的特殊“新常态”。1947年以来，美国一季度经济增长率的均值为3.33%，和增长率相仿;然而，2008年至2015年间，一季度经济增长率均值为-0.45%，其中，2014年和2015年一季度增长率仅为-0.9%和0.6%。这种特殊的年初效应是季节、政策和市场等一系列原因造成的，具有一定客观性，坏的开始并不等于失败的一半。美国经济内生增长动力强于增长率数据显示的水平。剔除库存、进出口和政府支出三大波动因素的影响后，一季度美国经济内生增长率为0.97%，高于增长率。一季度美国个人消费增长1.9%，为经济增长提供了1.27个百分点的贡献。由于劳动力市场恢复提振了居民收入，且消费者信心始终较强，所以，美国消费主引擎的后续表现依旧值得谨慎乐观。当然，全球因素带来了暂时性的不利影响。一季度全球金融市场对中国经济和人民币过于悲观，市场大波动给实体经济复苏带来抑制效应。尽管美元指数大幅走弱，但进出口给美国经济增长造成了0.33个百分点的拖累。考虑到3月以来，市场对中国经济和人民币正面重估，全球市场趋向稳定，全球因素对美国经济的不利影响有望渐次减弱。

　　虽然美联储4月底的议息会议用非鹰非鸽的表态暗示了继续观望、相机抉择的政策偏好，但笔者依旧维持之前的判断，美联储加息大方向是确定的，力度也会超出市场目前的预期，6月加息的可能性高于期货市场显示的20%左右的概率。如此判断的依据在于：第一，美国经济复苏大趋势稳固，二季度短期反弹是大概率，美国劳动力市场恢复已取得了较好的成效，经济基本面能承受加息冲击;第二，美国产出缺口正在慢慢消失，失业率则已下降至自然率附近，货币政策持续偏向鸽派所能带来的增长效应非常有限;第三，除耶伦外，近期美联储高官的言论都偏向鹰派，表明美联储就加息节奏的内部分歧在逐渐消失;第四，近期大宗商品市场回暖，油价持续上升，美国通胀上行压力加大，对货币紧缩提出了客观要求;第五，中国经济近期发生了一系列积极变化，IMF上调了对中国经济增长的预期，全球市场环境趋向稳定，美联储加息的掣肘因素进一步下降。

　　美元指数自年初以来的走弱令很多人吃惊。实际上，美元汇率走势复杂而独特。在长期运行过程中，特别自2008年金融危机爆发以来，美元汇率走势经常与主流预期相背离，并由此放大了金融市场的波动。美元走势常出人意料，主要是因为美国是全球化程度最高的国家，影响美元汇率变化的外部因素数量最多;美元是全球唯一真正意义上的世界货币，金融危机实际削弱的是欧元，美元在国际货币体系里的地位既稳定又强势，这种货币霸权赋予美元独特的运行逻辑;汇率本就是最复杂的经济变量，汇率决定理论始终处于百花齐放的状态，购买力平价理论、利率平价理论、要素决定理论、资产配置理论和Do-Do机制转换理论等都对美元汇率变化具有一定解释力，但没有任何理论具有压倒性优势，市场对美元汇率运行的理解和预测缺乏统一的理论框架。在现实中，决定美元汇率走向的关键问题包括但不限于以下内容：美联储货币政策取向，鹰派助走强，鸽派促走弱;全球混乱程度和市场恐慌程度，市场越是恐慌美元越是有走强动力;全球通胀比较，美国相对通胀压力越大，美元走弱动力越大;全球经济复苏比较，美国相对复苏趋势越强，美元走强动力越大;主要非美经济体货币政策取向，宽松稍有疑虑，就会助跌美元;全球化进程，全球化推进越快，美元内生贬值动力越强;全球资产配置动向，越是多元化，越是助跌美元;竞争性贬值倾向，越是以邻为壑，美元越是容易走强;美元霸权程度，霸权越稳固，长期贬值倾向越强。可见，多种影响美元因素的时序和方向差异很大，相互间存在复杂的抵消效应、叠加效应或交错效应，强调单一或少数因素，无疑是片面的。

        笔者在2015年末的深度研究中就提出，加息后美元将迎来冲顶后的短期贬值。实际上，尽年前四个月美元贬值是符合预期的，而这段短期贬值可能正接近尾声。长期来看，美元依旧处于强势周期，后续走强的逻辑依旧成立：从经济周期看，美国经济始终领先全球，美元长期走强有经济基础;从政策周期看，美联储处于加息周期，欧洲、日本和中国则处于宽松周期，利率平价将给美元走强提供长期动力;从政治周期看，全球正处于经济风险向地缘政治风险轮转的过程之中，英国退欧、美国大选、朝核局势、中东局势等一系列不确定性将随时可能增强避险需求，美元资产在全球大宗资产配置中始终具有相对吸引力。历史上，加息后美元指数阶段性贬值一般持续期约半年，此轮美元贬值已持续了四个月，动能正逐步削弱。日本央行4月末没有扩大宽松力度是超预期的，并直接导致美元对日元迅速贬值。笔者认为，日本和欧洲央行在负利率方向上的宽松努力还将长期保持，这种意外不会常有。